2012年7月29日 星期日

轉貼文章 - " 溫天納 ~ 股市的「奧運魔咒」"


筆者年少時在英國倫敦生活,今天適逢奧運會在倫敦揭幕,自然較為關注。不少讀者關注奧運,但是更多投資者關注「奧運魔咒」。

  內地股市更年出現很多「魔咒」,有香港傳來的「秋官效應」,有更內地基金界盛傳的「88魔咒」,也有與體壇有關的「歐洲盃魔咒」和「奧運魔咒」。
 
*內地的「88魔咒」*
 
  香港的讀者可能較少聽過內地的「88魔咒」,這是指當內地基金倉位水平達到88%附近的時候,A股市場往往會出現大跌,這個88%基金倉位竟然成為了股市與投資者的「反向指標」。近年A股市場「88%魔咒」頻頻靈驗,原因是甚麼?筆者認為,可能是大家估計去到88%倉位時,基金經理的資金也所剩無幾,大家一起進入最後的接「火棒」的時候了。

  奧運會正式揭幕,內地股市能擺脫這次「魔咒」嗎?感覺上,在內地「凡有大型體育賽事,股市都有調整。」這也已經成為不少內地投資者的心態。參考內地統計,自A股1990年誕生後,共歷5屆奧運。期間,A股市場四跌一升。

  為何會出現「奧運魔咒」?會否是因?體育項目分流了人氣?無心投資?

  的確,奧運會能帶給人們希望,對市場人氣帶來心態上的「抽離」效應,容易伴隨著炒作氣氛。不過,隨著奧運揭幕,熱情慢慢冷卻,風險因素開始展露。不過,由於這次奧運遠在倫敦,筆者相信這次「奧運魔咒」的威力有限。

  上周,投資界憧憬歐洲央行會啟動新一輪買債計劃,用以壓低西班牙及意大利借貸成本,另外,美國第二季經濟數據勝預期,對股市將也帶來了短暫的支持。
 
*經歷五屆奧運,A市四跌一升*
 
  回顧近期公布的數據,6月份美國消費價格指數月率基本持平,符合市場的平均預期。近期,美國中西部地區的旱情損害農作物,推升玉米,大豆等農作物的價格,消費價格指數預計上升。整體而言,近期美國通脹形勢溫和。溫和的通脹將為美國聯邦儲備局在必要時推出新一輪刺激性貨幣政策提供條件。

  目前,並沒有跡象顯示美國經濟將重陷萎縮。不過,由於經濟復甦基礎薄弱,美國經濟抗風險能力低,宏觀政策面需要為美國經濟保駕護航,以避免第二次衰退的情形出現。

  伯南克在國會上的證詞提及相當黯淡的經濟展望,特別是8﹒2%失業率改善的進展慢得令人喪氣並表示準備在恰當的時候採取進一步行動,促進經濟實現更強勁的復甦。筆者估計QE3或某種變相的刺激性貨幣政策的可能時間在8月的全球央行會議以及9月的議息會議。
 
*留意美國旱災*
 
  另外,需要觀察的是美國的旱災,今年美國大旱堪比1988年6月16日,美國國家氣象局發布《6月份國家乾旱報告》,稱美國正遭受1950年代以來最嚴重的乾旱。7月11日美國農業部宣布,美國26個州的1000多個縣成為此次乾旱受災地區,受災總面積創下歷史最高紀錄。美國農業部長維爾薩克在白宮舉行的新聞發布會上說,美國農業生產面臨25年來最嚴峻的局面。截至目前玉米的品種品質已經下降至除1988年的最差水平,並且未來還將繼續下降,在很大機會之下可能發生1988年的災情。按照1988年水平,今年玉米和大豆可能都減產30%,這對內地下半年的通脹走勢將有些微升溫的影響。
 
*內地第三季通脹續下行*
 
  受需求疲弱影響,內地7月整體通脹水平繼續下降,預估CPI同比增長1﹒7%。近期受美國乾旱和俄羅斯糧食可能欠收的影響,國際農產品價格出現較大幅度的上升,由此引發部分輸入性通脹的擔憂。我們認為,按照自上而下的邏輯推斷,內地需求和貨幣條件尚不支援通脹很快反彈。從自下而上來看,雖然國際糧食產量和庫存可能存在不確定因素,但是內地糧食產量和庫存狀況要好於2010年,因此預計未來內地的糧食價格會相對保持穩定。綜合判斷,預測第三季度的通脹仍將繼續下行。根據中國商務部公布本月前三周的食用農產品價格測算,該指數環比為負0﹒2%,推算CPI食品類的環比可能為負0﹒2%到0%;非食品環比則大約為0%。由此推斷7月CPI大約1﹒7%。
 
*銀行放貸速度傳加快*
 
  美國大旱通過對CPI的傳導途徑將會影響到內地利率債;整體上,我們認為下半年通脹形勢有所加劇,但整體風險可控。不過一方面,通脹超預期的反彈可能會使得市場出現較大幅度的調整,市場分歧較大也會加大波動頻率。另一方面,若供應衝擊導致的通脹反彈,可能導致放鬆的貨幣政策延後出台,力度減輕,資金面因此而出現較大幅度的波動。這些都不利於利率債收益率的平穩回落。

  市場傳言7月前兩周內地四大銀行放貸速度加快,消息雖未經證實,但與穩增長的政策基調一致。第三季度是內地政策起效和需求回升的「驗證期」,貨幣和信貸是領先指標,而觀察實體經濟領域需求回暖的信號眾多,公布頻率較密的指標包括:發電量數據、煤炭庫存、商品房銷量、水泥產銷量和工程機械銷量等。

  過去的一周,人民幣升值預期仍處於盤整狀態,雖未進一步走弱,但走強的勢頭也顯不足。綜合考慮我們觀察的高頻指標看,7月新增外匯佔款規模可能低於6月,中國人民銀行近期下調存款準備金率的機會依然存在。

  目前內地工業企業仍處於去庫存的階段,但是需要留意內地企業應收帳款淨額的變化。從歷史數據來看,應收帳款淨額是產成品資金的領先指標,一般領先2至3個季度,6月應收帳款淨額增長速度出現半年來的首次回升,如果這一個變化不是季節性的暫時現象,未來兩個季度左右工業企業的表現將出現見底回升。
 
*港股具反彈基礎*
 
  香港證券市場面臨完早前的調整後,理論上將具備較好的反彈基礎。不過,由於港股市場未能得到基本面和流動性等因素的有力支撐,隨著環球風險的突然改變,未來依然存在波動的可能性。

《資深投資銀行家、中國人民大學講座教授 溫天納》

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