2012年12月27日 星期四

2013展望系列

摩根資產料中國有驚喜

葉義信:明年最愛H


【基金經理2013展望】三之一
去年年尾歐債危機陰影瀰漫全球市場,投資者憂慮今年出現大型股災,猶幸這些「末日預言」如瑪雅人的世界末日預言一樣落空,全年港股反而上升逾兩成。末日論落空,明年工照返、股照炒,如往昔般需要專家教路,〈基金經理2013展望系列〉頭炮,訪問「去年認為入市贏面大」的「好友」摩根資產管理大中華基金經理葉義信!
記者:高明輝
葉義信認為,明年增長動力主要來自中國,「我覺得市場對北京新領導人太保守,新領導人表現會好過預期」,對新領導預期及經濟改革新政,隨時成為大牛市來臨的催化劑。他解釋,2011至2012年MSCI中國指數之所以下跌,是因為市場覺得中國經濟增長慢,若中國經濟再改革,例如進一步私有化及自由化,會出現中國增長的下集,刺激市場對中國的憧憬,MSCI中國指數市盈率(PE)可望重上13至15倍。

料明年出現溫和牛市


不過,他認為另一情況出現機會較大:沒有特別政策及增長因素,增長率及PE皆緩慢,預計PE由現時約10倍的水平升至11倍,增長速度不會「嘭嘭聲」,屬溫和牛市。

一年前訪問Emerson(葉之洋名)時,他看好前景,指MSCI中國指數低於10倍,贏面大。當時該指數PE為8.9倍,現已回升至約10.3倍,指數今年升17%,大致符合當日的預言。他總結2012年為「錯失的牛市」,認為中港股市出現分歧,本地的股份正值牛市,而A股則仍在熊市。他重申,「驚喜來源係中國,因為港股不算太平,升得咁上下,現時要突破預期,就靠中國經濟及公司盈利增長超過預期」。
若明年只能買一種資產,Emerson表示會揀H股,「雖然北京有好多經濟改革措施,但A股可能未搞得掂,H股有QE撐住、有盈利增長、PE可以升,好多樣嘢撐H股」,又稱外國投資者視香港為中國股票的替代品,之前市場對中國仍有硬着陸的憂慮,但今年H指表現會令投資者逐步減少對此憂慮,「相對其他資產例如樓、黃金,要好似賭大細賭一鋪,唔敢包會急升」,但估計H股會有良好的升幅。

美短期震動 入市良機


歐債危機的不安情緒大逆轉,現時近乎是「太耐冇講等於唔存在」,惟Emerson指,歐債風險未完全消除,歐債事件近代歷史少見,沒有解決方法可跟,亦沒有領袖有足夠政治力量,改革艱難,前景仍然悲觀,其基金避免買歐洲相關資產,反而大西洋彼岸的美國有景,認為若兩黨就財政懸崖談判破裂,市場恐懼抽走資金,可能會帶來較大的調整,樂觀的看法是不會令美國步入衰退,短期震動反而是入市良機,不過,葉義信又補充,尋底仍然有難度,「唔可以等佢(美國)爆先買」。

摩根資產明年心水板塊


【內需股】傾向服裝股
波鞋、百貨股屬高增長,但供應過多,要格外小心;服裝股繼續佔其組合的重要位置,但要換馬優質股,未來繼續睇好;食糧股會持有,但估值偏貴。
【內房股】短炒非長揸
之前市場對樓市期望低,內房沒有機會賺錢,政策及融資等壞消息不絕,現時整個行業信心較大,但加價能力有限,估值較高,可能會積極操盤,而非長期持貨。
【濠賭股】增長率可觀
賭場是一門「好好嘅生意」,增長率及盈利率可觀,行業具吸引力,但憂慮新領導人對澳門賭業的政策有變,因此政策風險將會升溫,現階段仍有待觀察。
【金融股】等機會入市
保險股、證券股等待較好的入市時機,因受到整個A股及經濟放慢影響,不會率先升,但隨後會跟升;內銀改革或帶來負面影響,內銀股可能會有短期炒作。

BSD改變看法樓市欠吸引力


【只會平穩】


買樓是香港一個重要的投資,身為投資專家的葉義信對樓市另有睇法。今年4月時他以7780萬元買入陽明山莊一個單位,隨後被傳媒廣泛報道。但他指出,由於政府推出買家印花稅(BSD),今日看法變了,認為樓市相對上不夠吸引。
他指出,美國2008年推行量化寬鬆開始,配合香港的貨幣政策,令香港樓市進入長期牛市,但新政府推出的措施針對外地包括來自中國的買家,放棄自由經濟原則,長期會為樓市帶來政策風險。

料增長空間有限


他指,當時買樓時情況較樂觀,基本需求及供應不平衡,政府雖經常開腔稱會增加土地供應,但單位不會立即增加,惟「現時又過一年,未來供應量增長又快咗、接近咗」,現時對樓市樂觀,但不認為會有很大增長空間,「唔係睇淡,但只覺會平穩,起碼我認為市場唔會再升好多」。
至於一條問到爛的問題:現時是否適合買樓,葉義信指,要視乎投資還是自住,以派息而言,現時很多股票或其他基金都比買樓吸引,但他坦言,若是自用的話,「樓始終係不可以取代嘅投資項目」。

來年緊盯「369」月份


【帶來憧憬】
全球各大經濟體系中,只有中國的增長最有保證,中央高層換屆成為國際性的政經問題。葉義信指,明年股市的關鍵在於北京當局的表現能否超越市場期望,現時MSCI中國的市盈率10倍,反映市場對於中國新領導班子的期望不是太大。
Emerson認為新領導人有決心、有一套合理的方法,「我覺得佢每一季有啲政策推出,令市場知道政府會支持經濟,經濟增長重回7%以上,市場便會有信心買股票」,他指,明年3月新班子正式上任,到時可能會推出一些措施,9月或召開經濟大會,所以認為明年「369」會是較重要的月份。

貨幣政策暫不改變


至於將會出現哪些經濟改革,他認為時間表難測,但最有可能會做的,是改革國企的行業管理,包括國企公司管理及行內的規矩,現時大行業及策略性行業都是由國企經營,民企及外資公司不能做,無論是涉及世貿或內地開放市場予民企,都會對經濟有好處。另一改革是銀行,現時資本分配大部份由銀行主導,存貸利率都由央行決定,開放後對資本分配有幫助,市場化分配資產對於經濟增長比較有幫助。至於貨幣政策,他相信是下一步,因為中國換屆剛過,美國選舉亦完結,現時不會太快改變。
  

德盛安聯預測後市
中港股向好 明年勝今年


【基金經理2013展望】三之二

2012年埋單,沒有出現雷曼式股災;相反,股市全年走高,年底中國更有復蘇迹象,牛市隨時重臨。惟有謂:「上帝要其滅亡,必先令其瘋狂。」越是不覺有危機,反而更易出事,更需要專家導航。〈基金經理2013展望系列〉第二炮,請來德盛安聯的兩位基金經理──高級基金經理鍾秀霞及亞洲首席投資總監陳致強,分別分析港股及環球市況!記者:高明輝 劉維剛 攝影:程志遠
鍾秀霞認為,明年中港股市較今年更好,資金回塘會先炒大型股票,「今年恒指及H指的升幅都達約兩成,表現屬唔錯,比預期好,明年有機會維持這個回報,覺得股市表現可以持續。」
她列舉五大原因。首先,中國經濟平穩。過去兩、三個月有穩定趨勢,有小量復蘇,「雖然力度未必好大,但投資最重要係投資者預期啲乜,因為中國經歷過增長由雙位數字放緩至現水平,對中國經濟的預測已經減低咗好多」。
其次,盈利見底。她指,明年有復蘇空間,工業盈利今年好差,按年為負值,明年出現逆轉可重返正數。第三,新領導上場。市場期望改革,隨着明年3月新班子上台,將會有更多細節,令投資者對中長線前景更樂觀,屬正面因素。

首半年料大價股先升


第四,流動性對中港股票有利。她解釋,過去國際大基金持有中國股票比重不高,如果出現反彈迹象,錢或會回籠,金管局接連注資,惟她指數量相比之前仍未算很多,「近年尾可能有很多國際基金在研究、考慮明年的持倉,我覺得有機會有更多流動性來買中國股票」。最後,則是股市估值屬低位。
鍾秀霞預言首六個月大型股份升先,因為資金流入,大基金回到中國市場一開始未必會太仔細,多數先買大型股份,但最終要揀盈利增長比市場快的股份及板塊。但她認為,不論是股市還是經濟,都不相信是大型的V型反彈,明年應該是炒股不炒市的一年。

明年7月及8月最關鍵


她認為,明年最大正面因素在於主流覺得改革困難,又欠細節及時間表,現時至3月又有真空期,認為新政府上場首年未必太快推出新政,但若政策推動得比預期快,可能會製造更多驚喜。
7月至8月會是決定性月份,她指,因3月換班子,市場會給予約一季蜜月期,但至7月至8月若仍未有政策,淡友會預期全年均沒有政策;另外則是A股已見兩季業績,首季仍有經濟未復蘇的借口,次季若仍未能交出成績,情況可能有關鍵性轉變。 

美續放水 料走出困境


【環球情況】
德盛安聯亞洲首席投資總監陳致強指出,現時市場缺乏樂觀情緒,但明年有機會好轉。美國經濟明年的重點為致力減低債務,雖然近日美債評級被下調,但影響不大;只要美元維持主要貨幣的地位,仍能主宰全球。而美國持續推行量化寬鬆措施,將有助美國經濟走過困境。
投資者預期,美國的長期流動賬預計有機會逐步改善;而從頁岩氣的開採,有助美國能源達到自給自足的水平,對美國來說,這是一個重要變數。
陳致強看好美國地產市場,因為外國投資者,特別是中國,開始購入美國物業。他把美國現時的地產情況比喻為2003年時慘被負資產打擊的香港樓市。他預期美國財政懸崖的問題可得到改善,但市場將遇很大波動,對美國明年第一季的經濟增長有一定影響。

歐洲成敗 還看法國


至於歐洲市場,陳預期負面消息持續籠罩前景,但歐元區解體的機會很低。由於要減省成本,歐洲市場需要緊縮政策,才可加強企業的競爭力,歐洲總體流動賬有改善迹象,但仍處於缺乏增長的環境,成本下調繼續為市場主調。
歐洲火車頭方面,德國現處弱勢;法國更因缺乏改革,所以風險很高,而傾向社會主義的新總統可能削弱企業的競爭力,若法國債券被下調,將會推高借貸成本。邊緣國方面,希臘已開始買本國的債券,西班牙也尋求救援,各國均進行成本減省。總的來說,歐洲情況仍差,最大變數是法國。
另外,自民黨重掌日本政權後,日本政府希望能把通脹提高到2%,以擴大其資產負債表,但中央銀行屬意維持通脹於1%。不過,通脹將導致貨幣走弱,有利出口和股市,預計圓滙明年有機會回落至1美元兌90至95日圓。

A股有力跑贏H

【資金換馬】

鍾秀霞指出,現時A股仍是熊市,H股則處於牛熊分水嶺,未算「很牛」,而過去一段時間,香港股票跑贏中國股票,但投資者漸對中國放下戒心,資金有機會由香港股票換馬至中國股票。因此,預測明年H股跑贏香港,A股則會跑贏H股,因為相對較落後,但相信要較多時間。

目前股市估值偏低


鍾表示,現時估值偏低,賬面值將會增長,因為盈利復蘇,如果MSCI中國市賬率(PB)維持1.6倍,股價有空間跟隨賬面值的擴張而上升,「雖然PB個底喺1.2倍,但很少會比此水平更低,1.6倍歷史水平上唔算高」,她又指,計算上要轉用2013年預測賬面值,市場的共識是明年會跌至1.4倍,即是仍有一個空間重上合理水平。
從市盈率(PE)角度而言亦一樣,她稱,現時H股約8倍,屬低水平,而今年沒有盈利增長,計及銀行持平至輕微倒退的預測,明年H股會有盈利增長,理論上可帶動股價上升,她解釋,通賬由負數扭轉至正數時,預測通常都會出現偏差,很難準確地預測,但認為對股市仍算有支持。
德盛安聯亞洲首席投資總監陳致強同樣看好A股及H股市場,認為現時市盈率估值低於10倍,盈利前景逐步改善,採購經理指數也顯示復蘇勢頭,H股的投資氣氛亦沒有先前般差。A股90%的投資者皆為本土機構或散戶,散戶成為大市原動力。但內地傳媒報道,國內散戶的證券戶口數目縮減了10%,反映他們投降離場。陳致強覺得,這是進入A股市場的正面訊號,為三年以來最吸引的入市點。

【板塊優劣】
選擇板塊方面,陳致強偏向鍾情中資金融類股。他覺得內銀市賬率僅1至1.2倍,估值很便宜,投資者擔心資產質素可能惡化,但若中國經濟不出現雙跌情況,總體形勢不會太差。銀行業的利率放寬會導致息差收窄,傷害銀行的盈利率,相信銀行將集中於以收費為主的財富管理產品。他喜歡大銀行多於小銀行,因其規模和競爭力較具優勢。
保險股方面,陳認為營運數據改善和高利潤率保單對業務有利,而A股見底對保險公司的投資組合也有利;該板塊明年有機會追回表現。內房公司的回報也不錯,他在區域性投資基金主要放入龍頭地產股,中國基金則加入一些二三線內房股。

看淡百貨及運動品股


陳致強較為看淡百貨及運動用品股,因為競爭太劇烈,導致存貨情況惡化。另外,消費類日用品股的估值偏貴,難有跑贏大市的機會。展望明年,他預期股市估值將回歸平均水平,特別在過去一年表現較差的原材料和能源類股。但原材料過去10年的超級周期似乎已經完結,鋼鐵類股因過去幾年供應和資本開支增加,前景並不吸引。

霸菱 東方匯理 唱好前景
高息企業值博 消費股打骰



【基金經理2013展望】三之三
美國9月推中第三輪量化寬鬆措施(QE3)後,刺激亞洲市場第三季末開始反彈,投資信心逐漸恢復。霸菱和東方匯理基金經理對明年審慎樂觀,不約而同睇好消費類股份。記者:劉維剛 攝影:馬泉崇 李潤芳
霸菱資產管理亞洲投資部總監薛永輝認為,亞洲是高增長地區,從基本因素看,區內可錄得5%至6%的經濟增長,亞洲公司的增長,主要受惠本土消費趨勢。
他解釋:「亞洲消費增長是一個長期投資概念,反映區內人口增加和中產階級的崛起,特別在東協國家,中國和印度。」他繼稱,中國人工過去一年增加一成多帶動消費上升,相反成熟經濟體系的消費則相當疲弱。

具品牌優勢公司穩健


消費股可細分為消費日用品和消費非必需品。從現水平看,消費非必需品,如汽車和家電等,吸引力很大,因估值較便宜。
再者這類公司通常都有品牌效應帶動,投資者願付出較高市盈率買入這些高質素公司。他預計明年投資組合內,消費非必需品的比重較消費日用品為高。
東方匯理資產管理投資部總監梁光域也認同,消費將會是明年投資主題。他相信,未來兩年中國股市會由固定資產投資推動,過渡至以消費和服務帶動的內需市場。因此,具品牌優勢的公司將會受惠。
消費類股中,梁光域認為非必需品公司如汽車股等,表現會較消費日用股為理想。防守性的日用消費類股如即食麵、紙巾用品公司等,因為品牌效應影響,將會享受較穩定的盈利增長,但估值上調的機會並不大。

高增長股利資本增值


除消費股外,霸菱薛永輝相信明年可留意兩個投資主題,一是估值合理的增長公司,二是增加派息的公司。薛氏喜歡公司把盈利的50%至60%作為股息派出,其餘的盈利留作發展之用,如融資資本性開支。對於把全部盈利以股息派出的公司則不認同,因為這說明公司沒有增長空間。
處於現時的低息、低增長、而高風險的投資環境,有固定派息政策的公司能夠提供更加吸引的投資價值。亞洲區內高股息分派比率的板塊包括有金融、工業、電訊和公用股等。H股的息率為3厘至4厘。
他指出2008年金融風暴是一個重要的分水嶺,因為當時營造了低增長和低息的投資環境,所以投資者開始着眼於高息股。現時亞洲市場有不少公司的股息率高於政府債券的孳息率。
薛永輝續稱,投資組合內持有增長股和高派息股對整體極為重要,增長股可為組合帶來資本增值,而高派息股可保護組合的下行風險。現時,具增長潛力且估值合理的股份,佔投資組合的比重較高派息股為大。

現金流勁公司看高一線

【致勝關鍵】
霸菱薛永輝認為明年選股環境不會像今年般差,但總體情況還極具挑戰性,因為明年的經濟增幅還是低於亞洲過去10年的增長趨勢。

市況差時優質公司不會被淘汰,基金經理才可以找到好公司作投資。他認為投資者應採取審慎的選股態度,尤其明年的盈利透明度不太清晰,政策風險令情況更複雜。薛永輝覺得,看公司的現金流最重要,賺錢才有能力派息;這比傳統估值工具如市盈率、市賬率更具實效。選股最重要就是看股息,上升潛力和下行風險保護。

東方匯理梁光域亦覺得,良好現金流是挑選公司時的關鍵尺度,投資者喜歡有穩健長期回報的企業。

鋼鐵航運股宜避開

至於要迴避哪些板塊,薛永輝建議避開波動性較大,及面對行業產能過剩的公司,包括鋼鐵和航運股,事關這些公司處於全球增長放緩的環境。

梁光域也同意,國企明年會因改革而受苦,主要是重工業公司。當經濟增長為10%,這些行業將來的盈利會強勁成長。但未來兩年,中國經濟增長預計只得7%8%,加上產能過剩等問題,它們的盈利很難維持穩定增長。他建議投資者對國企銀行股要小心,因利率自由化會損害銀行的利潤。
中國零售市場潛力無限
【超日趕美】
霸菱薛永輝和東方匯理梁光域皆看好消費前景。究竟這個投資主題吸引力有多大?大家可從普華永道和經濟學人情報單位的聯合報告看到其中潛力。

報告預測,中國今年的零售銷售金額上升10.9%2.3萬億美元,而由2013年到2016平均的增長率為10.5%

中國現時僅次於美國,為全球第二大的消費市場。但中國私人消費佔國民經濟(GDP36.2%,遠低於美國的71%

2016年成零售一哥


報告估計,中國於2016年將會超過美國市場,成為世界上最大的零售市場,龐大規模達到4.2萬億美元。

根據保守估計,年收入超過1.5萬美元的中國家庭,比例將從2011年約11%,上升至2016年的41%

參照世界奢侈品協會資料指出,未來中國必將超越日本成為亞洲區內最重要的奢侈品市場。全球奢侈品牌將會繼續擴大其市場,大力滿足中國及其他亞洲國家出境遊客的需求。

以奢侈品股普拉達(1913Prada)為例,其股價今年飆升近一倍,尤其中國區增長驚人,已經解釋一切。

亞洲通脹升溫勢損企業盈利

【形勢惡化】
今年環球股市受歐債危機及財政懸崖困擾,展望明年,相關問題仍會成為大市陰霾,揮之不去。霸菱薛永輝指出,全球宏觀風險明年有機會下降,主要看美國會否出現雙底衰退和歐元區會否解體。他認為,第三輪量化寬鬆措施(QE3)提供資金,有助美國地產市場復蘇,但歐洲明年還處於衰退。

中國領導人換屆交接順利,投資者先前對中國經濟增長的看法極為負面,但現時負面程度已有所修正,數據亦顯示經濟觸底回升。薛永輝認為,股市最大的風險在政策和政治,如歐元區各國會否遵從財政紀律,和美國兩黨如何合力解決財政懸崖的問題。中國政府處於經濟放緩的環境中,如何適當地創造就業機會和維持穩定,將成為股市升跌關鍵。

品牌股對沖風險

此外,他認為亞洲通脹風險很大,因為QE政策令資產價格上揚,例如香港房地產急升。在亞洲,租金和工資等會帶動通脹,增加成本,並削弱公司的利潤率,也會改變消費模式。假如通脹惡化,更可能促使加息及拖慢增長,從而影響總體經濟。

但反觀來看,當通脹重臨,投資者投入股市,以對沖通脹。如果只有通脹但缺乏增長,滯脹問題就會出現。

東方匯理梁光域也同意,通脹有惡化迹象,而理論上股票是可以對沖通脹風險,特別是金礦股和地產股。香港上市的金礦股規模不大,而中、港兩地政府皆打壓樓價,故此,如何選擇對沖通脹風險的股票也很困難。他認為有品牌和能把通脹轉嫁客人的公司將會受惠。

薛永輝指出,投資者現時對市場憂慮減低,因為外圍的風險回落,但預計明年市場仍然波動,相信投資者會慢慢地加大風險比重。

今年初投資者集中在美國政府債券,後來逐步轉向高息債券,反映投資者的風險胃納逐漸提升。    

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