2013年4月24日 星期三

林少陽 : 維持今季執平貨看法

在過去的一個季度內,無論是內地還是海外市場,商業環境似乎並未如投資者所料,出現明顯改善。反而,近期商品市場,在投資大眾以為環球中央銀行濫印鈔票、肯定會長升長有的情況下,來一個插水式下挫。 

近年,中國的出口製造商兩面受敵,一方面各種生產成本持續急升(人民幣、工資、工業原料),另一方面在全國產能過剩的情況下,各種生產成本的漲價,卻不能直接轉嫁客戶,以致產品毛利持續急跌。 

金價大插水市場揣測多 

最近各種商品原料跌價,究竟對生產商來說是好消息,還是壞消息,取決於究竟最近商品價格的回落,是純粹因為供應急升,還是終端客戶的需求不足所造成。 

假如中國本土及出口需求持續增長,則最近的商品價格回落,純粹是因為商品市場經歷過多年牛市後,終於刺激足額的供應,令早幾年偏高的商品價格,開始跌返長線趨勢平均線水平。 

然而,種種跡象顯示,過去兩年的商品市場跌價,除因供應彈性開始產生作用外,多少亦是因為金磚四國基建相關增長開始減慢。以中國電力市場為例,過去一年很可能是改革開放以來,電力需求增長最慢的一年。 

在電力需求增長放緩下,動力煤作為電廠主要供電原料,過去一年需求急速放緩,導致過去一年煤價急跌。煤價的下跌,加上美國的頁岩氣過去十年急速增長,看來已開始挑戰市場對石油儲備見頂、油價只升不跌的神話。 

黃金是一種很奇特的商品。黃金本身並無重大實用價值,主要用家為中國及印度作為裝飾及嫁娶需求,當然還有小量的工業用途,但是由於黃金實在太貴,只有極少數追求極高質素的電子產品,才會用黃金作為生產物料。影響到全球黃金供求關係的,除了中印兩國的實金需求外,最大的買家還是作為另類貨幣及投機用途。 

基於黃金獨特的貨幣及投機功能,我們只能憑空猜測,最近金價的急跌,或與中國的信貸增長放緩,降低黃金收藏需求有關,但亦很可能純粹因為國際市場買賣雙方投機勝負的結果。 

商品回落需求不足所致 

至於黃銅,其工業應用非常廣泛,除電子及汽車市場外,電力供應及建築基建亦必須應用到黃銅。相對其他基本原料,黃銅的供應更加稀缺,因此其價格亦是過去十年來,所有基本生產原料中最堅挺的。然而,可能是因為銅價實在太貴,黃銅水喉已逐漸被塑膠水喉取代,而銅做的電纜亦逐步由鋁或鋁合金電纜所取代。 

最近每一種商品價格回落,都可能有其各自原因。然而,當各種商品同步下跌,而作為避險工具的美國國庫債券,息率又再次跌回接近歷史低位時,明顯反映債市的投資者,現時最擔心的,肯定是通縮多於通脹。 

?豐昨公佈中國最新一個月PMI數據,似乎印證商品市場回落,主因還是需求不足。基於此,本欄維持今年第二季,港股有平貨可執的看法。 

林少陽 
以立投資董事總經理 

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