2013年5月16日 星期四

16/5/2013







期指低水 110 點

還是老樣子,不過收回10天線 (23048)上,陀螺待變.....

全周下跌 238.5點


大行評級 ~

德銀:將匯控於首選名單中剔除,降級至持有目標90元

  德意志銀行發表研究報告指,匯控(00005)昨日公布未來三年發展策略,料2012至2016年匯控股本回報複合年增長率為12%,在回購前股息率4%至5%,目前估值預測已計入有關盈利水平,及有形股東回報13%,因此目前估值己屬合理,降級至「持有」評級,並將該股於區內首選名單中剔除,目標價維持90元。

  報告指,未來集團會再削減成本20億至30億元(美元.下同),不過部分成本會被再投資所抵銷。管理層料,集團員工數目再向下調5%後見底,首季為2﹒6萬名員工。

  集團目標股本回報為12至15%,主要假定除稅前加權風險資產回報率平均為2﹒4%,相當於2016年每股盈利為1﹒36元,反映2016年匯控市盈率8﹒6倍,高於2015年歐洲同業的8﹒2倍,反映股價已享有溢價。

  雖然投資者希望尋找穩定的增長股,因而繼續持有匯控,但基於估值目前已屬合理,因此德銀將匯控降級至「持有」。

高盛:匯控成本控制及資本配置策略正面,仍維持買入

  高盛發表研究報告指,匯控(00005)策略日整體而言,持正面看法,尤其是公布新的成本控制,以及潛在的運用資本配置的策略,該行維持其「買入」投資評級及目標價不變。

  報告指,集團新三年計劃中,將會持續額外削減20億至30億美元成本,遠高於該行預期的14億美元;資本方面,除核心一級資本目標定於10%以上,派息比率亦由35%,上調至40%,保留盈利比率則由50%,降至45%,預計今至年2015年的派息比率分別為51%、55%,及58%;盈利能力方面,集團整體風險加權資產回報率,輕微上調至2﹒2%。

  不過,該行同時指出,集團其成本效益比率目標,上調至50%至60%之間,估計與合規成本上升、長期低息環境,以及集團需要持續在新興市場作出投資所致。

里昂:匯控首階段重組計劃大致完成,仍維持遜於大市

  里昂證券發表研究報告指,匯控(00005)首階段重組計劃已大致完成,並取得成功,屬正面消息,惟收入增長面臨挑戰,因此,第二階段計劃的成本收入比率目標亦作上調,升50%至60%之間,股本回報(ROE)目標則維持介乎12%至15%。該行維持其「遜於大市」投資評級,目標價85元。

  報告指,集團新三年計劃實際上與第一階段重組計劃「大同小異」,維持ROE之目標,而即使成本收入比率目標上調,但新目標似乎仍然未符合收入增長目前正面臨的實際挑戰。集團又計劃再持續節省額外20億至30億美元成本、研究回購股份等措施。

  該行維持對集團未來一至兩年盈利增長及ROE表現的審慎看法,主要受累集團在主要市場承受極低息環境,以及去槓桿化等因素。不過,該行對於其執行削減成本計劃的成果予以肯定,但同時指出,削減的成本大部份被重新投資在發展業務上所蠶食,結果導致其去年撥備前盈利下較2010年下跌7﹒6%,為自2005年以來的低位。

  該行認為,雖然市場多次強調匯控估值便宜,股息收益率高,但該行指出,匯控事實上並不便宜,若果撇除信貸費用等周期性影響,其正常化後之盈利增長,相較其歷史估值水平,屬於偏貴,或僅屬合理估值。

大摩:匯控有意回購屬正面,惟收入增長難以觸摸

  摩根士丹利發表報告指,匯控(00005)昨日舉行策略日,其中最重要兩點為集團有意回購,以及成本對收入比率目標,由原先的48%至52%,升至50%至60%的中位,其他的策略方向維持不變。大摩認為,只要收入及風險加權資產回報並非如想像般強勁,相信進漸式的資金管理計劃,可算為正面。

  報告指,至2016年匯控有意回購股份,以處理過多資金,反映匯控對自身資本水平有信心,料最快要待明年股東大會後才會展開回購,相信回購有助處理以股代息的問題,料明年以股代息金額涉及33億元(美元.下同),若回購金額相若,約佔市值的1﹒5%,目前匯控市值約2120億元,相信回購方向有鼓勵性。

  報告又指,集團調高成本對收入比率目標,相信是由於收入增長疲弱,低於原先估計,目前市場估計至2015年匯控成本對收入比率為53%,剛好屬於目標範圍內,假若以中位55%計算,成本為401億元,反映收入將減少4%或28億元,會對盈利預測帶來挑戰。

  不過,大摩相信股份已反映部分對收入增長弱的關注因素,即使收入疲弱,亦會被股份回購推高每股盈利所抵銷。

  另外,集團集中發展新興市場,匯控相對有競爭優勢亦屬合理,即使未來增長令人失望,集團會透過資本管理亦會令股東受惠更高回報。

  大摩料,未來52個月匯控股價最高可見88﹒5港元,維持「中性」投資評級。


巴克萊:匯控可提供股東回報20%,升目標至101元


  巴克萊資本發表研究報告,將匯控(00005)的目標價由92元上調至101元,投資評級維持「增持」。

  該行指,中期而言15-18%的總股本回報率(RoTE),加上過去5-10%的風險加權資產增長,表現了匯控高度的資金產生能力,惟管理層至今對派息仍然審慎。

  該行認為,匯控有剩餘資本應付監管制度的強化,監管方面的透明度將於未來數月提高,惟近期的增長較緩慢。因此,匯控今後將更積極地管理股東回報,這支持了該行認為匯控於中、短期屬高收益股份,而長期將提供吸引增長及回報的觀點。

  報告指,雖然該行下調匯控盈測約10%,以反映近期增長放慢,但該行同時上調派息預測約10%。基於目標價上調,以及更高的派息預期,該行相信匯控於未來一年可提供20%的整體股東回報。

  該行持續預期,匯控將於今年第四季大幅增加派息,該行將2013年每股派息(DPS)預測由60仙(美元.下同)上調至65仙。該行又指,匯控將額外節省20-30億元,將令匯控的成本至2015年持平,投資支出於期內則較2012年高4倍。

  惟該行重申,基於資產負債表增長疲弱,期內收入增長亦會較為緩慢,因此該行作出上述10%的盈測下調,惟RoTE預測不變。


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