大行唱好滙控季績

【本報訊】滙控（005）近年持續受資產出售、不當銷售賠償及公允值變動等非核心因素影響，故證券界對本周二集團公佈的首季業績，在扣除多項一次性元素的實際基準稅前盈利（Underlying PBT，下稱核心稅前盈利），及按賬面計的列賬基準稅前盈利（Reported PBT）預測，再次出現一跌一升的差異。綜合證券界看法，滙控改革策略漸見成效，更有券商趁公佈業績前上調其目標價。
記者：劉美儀　董曉沂

綜合多家證券行分析，集團首季俗稱「炒房」的環球銀行及市場業務（GBM）繼續貢獻最大，惟仍未及去年首季超標表現，令該行核心稅前盈利平均數達65至66億元（美元．下同），較去年同期僅跌約4%，至於賬面稅前盈利，平均預測為增長86.7%至80.71億元。

德銀予目標價91.5元

雖然證券界對滙控盈利預測意見不一，但普遍仍對獅子行給予正面評價。德銀報告指，滙控出售資產行動大致完成，加上該行資本強勁，助其給予股東約5厘股息回報，故德銀將其目標價上調至91.5港元，維持買入評級。

由於滙控列賬基準異常複雜，有分析員認為，應集中關注滙控基本面走勢，如淨息差收窄有否放緩、減值撥備是否續跌或彈升，及三年策略目標「埋單」時，有否額外節省支出「進賬」。券商瑞穗指出，滙控擁有強勁資產負債表，加上兩年前策略日所定下的成本對收入比率、節省成本及股本回報目標進展不俗，故估計滙控股價於短期內可以大升。

中信證券國際證券研究部執行董事陳昔典表示，剔除以下一次性因素，包括滙控去年出售平保（2318），訂立的遠期合約時的不利變動，在交易完成後被抵銷所回籠的5.53億元賬面溢利、旗下恒生銀行（011）因興業銀行權益攤薄引伸獲利及2億元債務公允值不利變動等，估計集團首季核心稅前盈利為61億元，較去年同期的68億元跌一成。

淨息差收縮料放緩

對於核心業務，他認為因出售美國信用卡影響，滙控首季淨息差將按年收窄15點子至2.27厘，與去年末季比則僅收窄2點子，故淨息差收縮有放緩之勢；雖然不當銷售英國還款保障保險（PPI），首季料再撥備4億元，但可望被節省成本的額外3、4億元進賬所抵銷，故集團核心成本效益比率，估計可能下跌4個百分點至58%。

野村估計，除上述因素外，連同各國推行量化寬鬆，勢影響滙控收入能力，故野村預期滙控首季度收入僅能按年增長4.5%，較市場預測平均數7%增長低，幸滙控控制成本得宜，料季內滙控可維持成本零增長，造就滙控核心稅前盈利微增1.47%至約69億元。

巴克萊：匯控資本足以抵禦更嚴監管及增派息，升目標

　　巴克萊資本發表研究報告，指匯控（００００５）有形股本回報率（ＲＯＴＥ）１５－１８％，而業務增長約５－１０％，將會產生更多資本，但管理層仍然對派發股息採取謹慎的態度。

　　該行指，匯控的資本足以抵禦更嚴格監管有餘，而監管的準則亦越來越清晰，業務增長短期則略為緩慢，認為集團應該更積極集中於管理股東回報，預期匯控短中期將會為高股息回報的股份，長遠盈利及回報都會成為市場焦點。

　　巴克萊指，雖然該行削減集團盈利預測約１０％，以反映短期緩慢增長，但提升目標價，由９２元升至１０１元，以支持高股息的觀點，相信明年股東回報將達２０％，維持「增持」評級。

證券界雖對其盈利預測現分歧，但截至4月底止，仍有73%券商籲買滙控。自滙控3月初公佈全年業績，證券界至今仍維持買入或持有評級，綜合14家券商統計，更無大行給予沽售評級。

持股名人睇法

曾淵滄　滿意派息政策
「支持滙控數以十年計，作為滙控長期股東，近年已沒有特別留意該股份，特別滿意滙控的派息政策，雖然近年沒有深入研究，但認同滙控係一隻好股份。」

趙世曾　競爭力仍不俗
「97年回歸前持有大量滙控股份，但回歸後滙控吸引力及優勢已大不如前，故已沽出原本的七成股份。現時內銀股吸引力較高，亦較穩陣，但滙控仍有不俗競爭力。」 

匯控首季稅前利潤料逾500億

2013年5月6日

【明報專訊】匯控(0005)將於明天公布首季業績，去年該行因須向歐、美支付巨額罰款，令盈利受壓，但市場預料事件已告一段落，首季可錄得理想盈利增長。多間券商都維持「買入」評級，德銀並指出，該行前景已漸趨明朗，將為股價帶來支持。

野村報告指出，匯控管理層的指引是首季經常性收入可錄得約7%增長，這屬市場預料之內，但收益表現應難以超出市場預期，原因為環球推出量寬已令其毛利受壓。料首季稅前利潤約為69億美元(535億港元)，成本效益比率(CIR)可控制於較好的季節性水平至53%。

德銀：賠款重組支出料降 股價受支持

德銀則認為，匯控透過恒生(0011)減持興業銀行及出售平保(2318)股權已近完成，北美業務的貸款組合問題得以減弱，相信股價將可更直接反映公司實貌。加上賠款及重組支出可望降低，資本創造能力得以加強，投資者亦會隨之預期較高派息。隨公司處境逐步明朗，股價將獲得支持。該行對匯控維持「買入」評級，預測撇除一次過收益後，不包括本身債務公允價值變動的首季稅前利潤為67億美元。

去年匯控因須向歐美賠付高達43億美元罰金，拖累平均普通股股東權益回報(ROE)及CIR僅錄得8.4%及62.8%，遠遠偏離管理層訂下的3年目標，即2013年前ROE須達12至15%、CIR須降至48%至52%以內。

不過AMTD證券業務部總經理鄧聲興認為，如不計罰款影響，去年該行除歐洲業務未做好，其餘地區均回復增長，相信今年管理層將把工作重點放在改善CIR之上，從而拉高ROE。管理層早前亦已表示，會於5月中舉行的投資者日上提早推出一項新的3年策略目標，鄧估計公司將有更強的削減成本措施出台。

匯控靠瘦身 季績難有驚喜

2013年5月6日

【明報專訊】恒指已連升兩周，但始未能企穩百天線，由於內地經濟數據失色，本周焦點之一將是明日(7日)「獅王」匯控(0005)公布的首季成績表，以及本月15日舉行的「策略日」，由於集團重組未完，市場關注未來減省成本及股本回報率等指標，但市場料暫難突破，「獅王」未必可人見人愛，但高股息率仍可令股價同步於大市。

近周資金停泊美日股市，傳統大藍籌匯控追落後，股價自4月18日低位78.8元至今已回升8.2%，不單跑贏同期恒指及國指的5.9%及6.4%升幅，亦跑贏大部分歐美同業。但若按匯控自今年3月4日公布去年業績至今股價僅累升1.2%來看，表現僅屬一般，只略跑贏恒指同期0.7%升幅，對比不少高息股仍然失色。

料股息仍可支持股價

匯控上周五收85.25元，仍提供今明兩年預測股息率各達4.57及5厘，普遍高於歐美同業，預料股息可支持股價續與大市同步，或略為跑贏大市，現價相當預測今年市帳率1.13倍，仍略低於自2003年至今歷史均值1.5倍。

匯控明日將公布首季業績，市場預料除稅前盈利平均達80.71億美元(介乎68.32億至90.89億美元)，較2012年同期43.22億美元，按年升近87%，預料撇除興業銀行股權攤薄、出售平保(2319)等權益後的核心收益達173億美元，按年跌8%。

市場關注「策略日」新指標

匯控本月15日舉行的「策略日」，市場關注集團或公布未來三年節省成本、收益增長及股本回報率(ROE)等新指標，以及管理層會否闡述未來在《巴塞爾資本協定三》下的一級核心資本比率目標等，指引能否為市場帶來驚喜，預料將左右市場重估步代。

基於匯控近年持續出售非核心業務，繼續「瘦身」及在英國等地區裁員，節省成本成推動業務動力之一。但市場同時亦關心歐美經濟前景疲弱，會令集團淨息差下降及出售資產受阻，如歐央行日前減息，據瑞信估計，歐央行每減息0.25厘，將令匯控明年除稅前盈利減0.16%。