941~ 大行報告

里昂：中移動明年上半年推行４Ｇ，估值偏低，籲買入


　　里昂發表研究報告，指中移動（００９４１）第三季業績疲弱，純利按年下跌８﹒７％至２４億元（人民幣．下同），較市場預估低７％，主要由於去年高基數，以致營業額增長放緩，而ＯＴＴ（即時通訊）產品亦打擊集團傳統話音及短訊收入。

　　不過，該行指，集團的３Ｇ客戶上客量仍令該行感驚訝，而目前的估值已反映過渡４Ｇ及技術風險，相信明年上半年集團將會推出４Ｇ商業服務，將有利消取市場憂慮及對股份重新評級。

　　報告指，中移動第三季收入放緩，按年僅增長３﹒１％，每月每戶平均收入（ＡＲＰＵ）按年下跌３％，至６６﹒４元，平均每月每戶通話分鐘數（ＭＯＵ）及短訊用量亦有下跌，而數據收入增長亦受限於３Ｇ網絡傳輸緩慢。

　　不過里昂認為，９月３Ｇ上客量達１０８０萬戶，佔市場３Ｇ上客量６０％，強勁的３Ｇ上客主要由低端智能手機所帶動，相信此趨勢會持續，並帶動３Ｇ上客量。

　　至於４Ｇ業務方面，中移動管理層曾表示，將關注明年至２０１４年的盈利表現，因期內將過渡業務至４Ｇ，並會增加宣傳及折舊費用，令成本增加，從而帶動４Ｇ用戶增長。

　　里昂下調明年集團盈利預測６％，以反映成本增加因素，但目前集團的估值偏低，股價已反映相關風險，相信成功推出４Ｇ服務可令市場對股份重新估計，而４Ｇ亦會吸引高數據用量的客戶，從而令收入重拾動力，維持「買入」評級，１２個月目標價１００港元。

瑞信：中移動成本升幅快過收入，削目標價至１００元


　　瑞信集團發表報告指，中移動（００９４１）第三季費用收入增長繼續受壓，主要由於中國宏觀經濟疲弱，市佔率被聯通（００７６２）及中電信（００７２８）蠶食，再加上由於ＷｉＦｉ服務定價，數據收入升幅未能抵銷話音收入下跌。

　　瑞信指，中移動成本升幅快過收入，主要由於投入資金支持ＷｉＦｉ服務，所以首九個月中移動ＥＢＩＴＤＡ按年跌０﹒９％，調低今年ＥＢＩＴＤＡ預測２﹒７％，盈利預測調低４﹒２％。

　　報告指，該行及市場已經預期中移動今明兩年盈利下跌，目前首要關注明年３月公布全年業績時，中移動會否提高派息比率，以維持股息水平。

　　另一關注點為中移動於４Ｇ　ＬＴＥ大量投資會否出現財務化，瑞信相信出現機會很高，因此，調低中移動目標價，由１０２元降至１００元，但維持「優於大市」投資評級。

摩通：中移動第三季業績令人失望，降目標價至８６元


　　摩根大通發表報告指，中移動（００９４１）剛公布第三季業績，數據疲弱令人意外，服務收入、ＥＢＩＴＤＡ及純利分別升４％、跌４％及跌９％，低於預期，ＥＢＩＴＤＡ利潤率跌４﹒５個百分點，主要由於成本較高。摩通料下半年盈利可能會出現負增長，因經營環境具挑戰，不過對第三季盈利按季下跌仍感意外，因第三季電訊業經營狀況未有大幅變動。

摩通維持中移動「中性」評級，惟目標價由９０元降至８６元。

　　摩通與中移動管理層交談後得出兩個原因解釋第三季業績疲弱，首先第二季成本延遲入帳，因此令第二季業績較預期好。即使第三季ＴＤ－ＳＣＤＭＡ淨增客戶按季升３５％，手機補貼受控，主要受惠於ＴＤ設備平均售價下跌，而４Ｇ資本開支於第三季仍未投入。

　　另一原因，摩通料，中移動有較大誘因進行帳目粉飾，因基數較低、遊說政府提供更多政策支持，相信中央政府很有可能調整內地網間結算費，中移動可遊說政府推出對其有利政策。

　　報告指，雖然經營環境據挑戰，但中移動第三季業績不應該如此惡化，中移動股價已計算內地電訊營運商網間結算費調整１分人民幣，中移動盈利會跌３％。至今內地電信業競爭仍合理，中移動４Ｇ發展有正面趨勢，最重要是對中移動第四季業績及全年成本不應過度驚慌，該行調低中移動今明兩年盈測３％及４％，因有帳目粉飾機會，故維持「中性」評級，因有４Ｇ政策支持。

花旗：中移動長遠增長靠４Ｇ帶動，維持目標１０１元


　　花旗集團發表研究報告指，中國移動（００９４１）第三季業績疲弱，純利按年下跌８﹒８％至２８４億元（人民幣．下同），較該行及市場預估低９％。該行預期，中移動短期內仍會受累於語音收入下降，但長遠受惠於數據毛利率復甦。該行維持其「買入」投資評級，目標價１０１元。

　　該行相信純利下跌主因是收入增長緩慢和毛利率低所致，估計期內服務收入按年增長５％，慢過上半年增長６﹒８％，因為ＯＴＴ（即時通訊）業務出現挑戰。由於３Ｇ市場推廣及出租電話成本上升，令毛利率受壓，拖累ＥＢＩＴＤＡ較市場預估低３％。

　　不過，花旗認為，３Ｇ使用者增長呈正面趨勢，以及利用更佳的智能手機供應，中移動能持續增加３Ｇ市佔率，再加上４ＧＬＴＥ能提供長遠增長動力。

　　報告指，中移動９月３Ｇ上客量１０８０萬戶，較８月時１１６０萬戶略為放緩。但第三季每月平均上客量３Ｇ上客量為５０１萬，較第二季４６１萬為佳。該行預期３Ｇ業務能紓緩中移動市佔率減少問題，並成為未來主要增長動力。加上，估計其３Ｇ毛利率和市佔率會進一步改善，因為智能手機的價格下降。

　　另外，中移動第三季每月每戶平均收入（ＡＲＰＵ）按年下跌３％，較上半年下跌１﹒９％為快。不過，該行相信快速手機數據增長能減低其語音短訊挑戰。而ＬＴＥ在２０１５年後，將會帶動中移動的ＡＲＰＵ和盈利增長。

       投行；投資評級；目標價
中銀國際；       沽售；75元
美銀美林；跑輸大市；85─>77元
星展唯高達；   持有；79元─>78元 
德銀；             持有；80.2元
瑞銀；             中性；84元
中金；             持有；86元
摩通；             中性；90元─>86元 
麥格理；          中性；87元
法巴；             買入；100元
巴克萊；          增持；100元
瑞信；       跑贏大市；102元─>100元
花旗；             買入；101元
大摩；    與大市同步；──
高盛；              中性；正檢討

中移動以１９６５億冠中國品牌價值榜，騰訊飆至第四


　　品牌諮詢機構Ｉｎｔｅｒｂｒａｎｄ今天在上海發布本年度中國品牌價值排行榜，中國移動（００９４１）以１９６４﹒９１億元（人民幣．下同）繼續穩居榜單第一名，但品牌價值較去年下跌７％；建設銀行（００９３９）和工商銀行（０１３９８）也繼續排名第二和第三位，品牌價值分別為１１８４﹒２８億和１１２７﹒６億，分別較去年增長６％和８％。

　　據統計，今年上榜的５０個企業品牌總值僅比去年增加５％，增幅低於去年，但分析稱，在全球經濟持續不振的情況下，中國的企業以內需為推動力，得以繼續發展。

　　今年排名榜頭２０名基本均是舊面孔，但格局正在發現變化，其中保險和證券業表現較差，例如中國人壽（０２６２８）的品牌價值較去年下跌１８％，以６８５﹒９５億元排名也由去年的第四下滑至第七，而中信證券（０６０３０）品牌價值更下跌３２％，至６０﹒３１億元，排名由去年的２１位跌至第２６位。互聯網等高科技行業則強勢崛起。其中，騰訊（００７００）品牌價值大升８４％，至９００﹒７１億元，排名由去年的第八大幅跳升至第四；聯想（００９９２）品牌價值也大升６４％至２２２﹒４３億元，排名由去年的１５位上升至今年的第１３位。


　　酒類行業由於宏觀調控影響，排名普遍下降。其中，貴州茅台品牌價值今年下跌２４％至２９７﹒２１億元，排名也較去年下跌一位至第十。最後，運動類品牌均遇到需求下降及高庫存問題，導致排名下跌，其中，龍頭李寧（０２３３１）今年的價值大跌３６％至１９﹒３１億元，排名較去年下滑７位至第４６位。